2013年年報：行業(yè)景氣度回升，盈利明顯改善

從增速來(lái)看，水泥2013年的收入增速為17.9%(2012年為-5.0%)，凈利潤增速為57.0%(2012年為-53.6%)。

從盈利能力來(lái)看，水泥2013年凈資產(chǎn)收益率為12.3%(2012年為8.8%)，表現出改善趨勢。水泥凈資產(chǎn)收益率的回升主要靠銷(xiāo)售凈利潤率上升。

實(shí)際上凈資產(chǎn)收益率顯著(zhù)回升反映了行業(yè)景氣度的改善，驅動(dòng)因素的差異來(lái)自子行業(yè)經(jīng)營(yíng)上的差異，其實(shí)質(zhì)是量升價(jià)升，量?jì)r(jià)齊升背后一方面是房地產(chǎn)投資的回暖，一方面是基建投資保持旺盛的態(tài)勢。

2014年一季報：需求走弱，結構分化出現

2014年一季度需求下滑不言而喻：1-3月全國固定資產(chǎn)投資增速和房地產(chǎn)投資增速分別由2013年的19.6%與19.8%下滑至2014年一季度的17.6%和16.8%，水泥產(chǎn)量增速由2013年的9.6%下滑至2014年一季度的4%。

但是建材子行業(yè)和公司一季度盈利表現分化明顯，水泥收入和盈利繼續高增長(cháng)。

需求下滑未結束，關(guān)注結構性機會(huì )

參照歷史經(jīng)驗，地產(chǎn)投資能否止跌至少到下半年再看，未來(lái)1-2個(gè)季度行業(yè)面臨需求持續下滑風(fēng)險，需求增速下滑一方面會(huì )對行業(yè)利潤帶來(lái)壓力，另一方面會(huì )對行業(yè)整體估值帶來(lái)負面影響，但這并不意味著(zhù)行業(yè)就沒(méi)有機會(huì )了，在“存量博弈”的背景下，一些逆周期增長(cháng)的公司仍有投資亮點(diǎn)。

滿(mǎn)足以下幾個(gè)因素的公司將逆周期增長(cháng)：一是在細分子行業(yè)市占率很低，公司競爭力較強，并且管理層銳意進(jìn)取，異地擴張；二是產(chǎn)成品價(jià)格波動(dòng)小，而原材料價(jià)格波動(dòng)大，從歷史來(lái)看，終端需求低迷會(huì )傳導到上游原材料下降，一些原材料仍在高位，未來(lái)存在下行可能的品種；三是遠離地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈或公司轉型開(kāi)拓新業(yè)務(wù)。當然以上三個(gè)條件如果能同時(shí)滿(mǎn)足兩個(gè)就更佳了。